2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业(yè)产(chǎn)量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业内上(shàng)中下游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院的(de)数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块(kuài)处(chù)于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净(jìng)增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分析(xī)，可(kě)以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业(yè)来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营(yíng)能(néng)力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的(de)光伏设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市(shì)公(gōng)司的扶持力(lì)度(dù)。金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模(mó)不断(duàn)扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根(gēn)据国(guó)家能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利润增速(sù)居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据(jù)显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利(lì)朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积eight: 24px;'>朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利(lì)率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是(shì)源于供不(bù)应(yīng)求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行(xíng)业(yè)的(de)原材料(liào)方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅片价格依然(rán)处(chù)于高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下(xià)，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签(qiān)订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不(bù)容易(yì)形成(chéng)恶(è)性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能(néng)源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股(gǔ)份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较多(duō)，企业(yè)间(jiān)竞(jìng)争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利(lì)率3年(nián)来基本(běn)持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件成为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池(chí)组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利(lì)率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司去年(nián)逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅(guī)等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业(yè)分会(huì)公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经(jīng)营数据(jù)也可(kě)看出硅片价格(gé)下跌(diē)对上游公司(sī)盈(yíng)利(lì)的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相较而(ér)言(yán)都(dōu)有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积(jī)压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局(jú)面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对(duì)于光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对(duì)中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助。

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